Заявление Федерального резервного банка Нью Йорка от 3 декабря о выкупе казначейских обязательств на сумму, превышающую 5 млрд долл, снова послужили толчком для волны спекуляций о том, что ЦБ обдумывает некие действия для стимулирования заимствований через дисконтное окно, таких как сокращение ставки по таким займам.

В этот четверг ФРС намеривается зафиксировать прибыль от обязательств, а не реинвестировать доход в новую эмиссию. Аналогичное решение уже принималось в августе этого года. Действия на этой неделе должны привести к сокращению его “постоянного” портфеля ценных бумаг до величины 15 млрд долл. ФРС корректирует величину своего баланса в зависимости от объема обращающейся валюты и величины резервов коммерческих банков. Вместе они составляют монетарную базу – последний рычаг контроля над процентными ставками и источником формирования кредита доверия. Решение сократить постоянный портфель ценных бумаг подразумевает возможный рост других активов.

Представители Федерального резервного банка Нью Йорка указывают, что выкуп обязательств позволит обеспечить бОльшую гибкость в управлении уровнем резервирования, если Комитет по открытым рынкам решит более решительно руководить условиями соглашений о повторных покупках после завершения года или если произойдут другие неожиданные изменения в уровнях резервирования, указывающие на необходимость уменьшения размера постоянного портфеля.

Такая риторика оставляет открытым вопрос о возможности ожидаемого роста займов через дисконтное окно.

В это время года баланс ФРС обычно увеличивается в связи с праздничным спросом на наличные. Когда ФРС выпускает в обращение больше валюты – пассивов - их объем должен соответствовать увеличивающимся активам, чтобы удержать процентные ставки от роста сверх намеченных пределов.

Ray Stone, из Stone & McCarthy Research Associates, отмечает, что у ФРС нет необходимости урезания своего баланса до января, когда сезонная потребность в валюте снова уменьшится. Наиболее правдоподобная причина для снижения ее активов в настоящее время – освободить пространство для увеличения активов по другим причинам, например, из-за роста объема ссуд через дисконтное окно. Это может также произойти из-за увеличения займов “repo” для дилеров, торгующих облигациями, на срок, превышающий несколько дней.

ФРС обычно кредитует стабильные банки через дисконтное окно по ставке, превышающей на один процентный пункт целевую ставку для федеральных фондов, что дополнительно удорожает межбанковские займы овернайт. В августе этот своеобразный “штраф” был уменьшен наполовину, чтобы стимулировать банки брать кредиты и использовать фонды для финансирования сделок и не применять ценные бумаги, такие как закладные под гарантию недвижимости. Однако лишь немногие банки использовали преимущества сниженной ставки из-за многолетнего “клейма”, присущего самому дисконтному окну. Издавна повелось, что банки прибегают к таким заимствованиям только в самом крайнем случае.

Возникшая неликвидность и нестабильность кредитного рынка вызвали обращения к ФРС о дальнейшем снижении “штрафа” до четверти процентного пункта.Steve Cecchetti, экономист из Brandeis University и бывший директор департамента исследований Нью Йркского отделения ФРС, считает, что лучшим выходом было бы увеличение срока дисконтного кредитования с 30 до 90 дней, что позволило бы банкам занимать у ФРС с использованием гарантий, что другие банки скорее всего делать побоятся.

Lou Crandall, главный экономист Wrightson Associates, в своем комментарии заявил, что в августе ФРС явно связало выкуп с возмещением ожидаемого увеличения кредитования через дисконтное окно. Он считает, что сегодняшнее заявление не содержит никаких упоминаний о дисконтном окне. Это может просто означать, что ФРС не собирается предрешать исход предстоящих дискуссий о том будет ли снова уменьшена разница между фондовыми и дисконтными ставками.

Все указывает на то, что чиновники ФРС рассматривают разные шаги для стимулирования ликвидности рынков, включая и дисконтное окно. Неясно только, готовы ли они предпринять хоть какой-то из них.